La burbuja de Evergrande estalló a tiempo: no hay momento Lehman
Los mercados de valores el 22 y 23 de septiembre registraron su mejor desempeño en dos días desde mayo pasado, cuando se desvanecieron los temores de contagio del gigante inmobiliario Evergrande de China.
Lejos de ser un momento de Lehman, la crisis de Evergrande fue un estallido preventivo de una burbuja, el tipo de acción que las autoridades estadounidenses podrían haber sido prudentes en tomar en 2004 antes de que el colapso del mercado inmobiliario estadounidense casi derribara al sistema bancario mundial.
Las autoridades chinas no rescatarán a Evergrande, que con casi 2 billones de yuanes (430.000 millones de dólares) en pasivos es la mayor fuente de crédito inmobiliario de riesgo en el mundo.
Un aumento del 17% en el precio de las acciones de Evergrande en las operaciones de Hong Kong el jueves indica que la compañía tiene posibilidades de sobrevivir en una forma muy reducida, aunque sin la ayuda del gobierno. El gobierno chino suscribirá las obligaciones existentes de Evergrande con los compradores de vivienda, pero nada más.
La crisis de Evergrande logrará una serie de objetivos, dijeron altos funcionarios chinos a Asia Times.
En primer lugar, detendrá el crecimiento del apalancamiento peligroso en el sector inmobiliario, un objetivo que los reguladores chinos señalaron en 2020 con "líneas rojas" para el apalancamiento de los desarrolladores y las restricciones a los préstamos al sector inmobiliario. "Es peligroso hacer estallar una burbuja", dijo un funcionario, "pero aún más peligroso no hacerlo".
En segundo lugar, reducirá los precios de las viviendas, de acuerdo con el tema del gobierno de "prosperidad común" y una distribución más equitativa de las recompensas. El alza de los precios de la vivienda, especialmente en las ciudades costeras y Beijing, ha puesto la propiedad de la vivienda fuera del alcance de los chinos de bajos ingresos.
En tercer lugar, suprimirá la inflación al reducir la construcción especulativa y la demanda de hierro, cobre, cemento y otras materias primas.
Cuarto, ayudará a drenar el pantano político en los gobiernos locales chinos, cuyas finanzas han dependido de la venta de propiedades. La relación acogedora entre los funcionarios locales y los promotores inmobiliarios fomenta la corrupción e inhibe los esfuerzos del gobierno central por modernizar el sistema tributario. “La burbuja inmobiliaria surgió a través de la corrupción”, comentó un funcionario.
En quinto lugar, y lo más importante, cambiará la asignación de capital hacia industrias de alta productividad como la manufactura y se alejará de la construcción, una ocupación inherentemente de baja productividad.
El sector inmobiliario aporta ahora una cuarta parte del PIB de China, una distorsión que podría justificarse en años anteriores por la necesidad de albergar a los 600 millones de chinos que emigraron a las ciudades desde el campo durante un período de 30 años. Sin embargo, los bienes raíces han sido la inversión elegida por los hogares chinos, cuyas inversiones directas e indirectas representan apenas el 8 por ciento de los activos de los hogares, en comparación con el rango medio del 30% en los Estados Unidos.
La política monetaria expansiva de China después de 2017 provocó una aceleración de los préstamos al sector inmobiliario. Durante 2017-2019, el total de préstamos inmobiliarios superó el crédito al sector manufacturero por primera vez. Las restricciones del Banco Popular de China sobre los préstamos inmobiliarios limitaron el volumen pendiente de préstamos inmobiliarios durante el año pasado, mientras que los préstamos a la industria aumentaron rápidamente.
El economista de Union Bank of Switzerland, Wang Tao, esbozó la probable disposición de Evergrande en un artículo del 21 de septiembre publicado por Caixin Daily:
La entrega de propiedad es la más importante: entre las partes interesadas de Evergrande (es decir, compradores de vivienda, proveedores y bancos, incluidos los inversores en bonos), los compradores de vivienda son los más importantes desde el punto de vista de la estabilidad social y, por lo tanto, se priorizará la entrega de proyectos y el pago de las cuentas por pagar de los proveedores. .
Segregación de las empresas del proyecto del grupo: A continuación, la clave es materializar el valor de los activos y garantizar que el efectivo generado por la enajenación de activos fluya hacia los proveedores. Creemos que un escenario posible es la segregación de las empresas de proyectos de Evergrande del resto del grupo. El flujo de efectivo de las empresas del proyecto deberá depositarse en una cuenta de custodia, con la supervisión del gobierno local, para garantizar que la entrada de efectivo de las ventas de propiedades y terrenos se utilice solo para la construcción y las cuentas por pagar de los proveedores, con el objetivo de restaurar la confianza de los compradores de vivienda en sus propiedades. . Al mismo tiempo, las empresas del proyecto también pueden pagar a los proveedores con propiedades.
Reestructuración de la deuda: a nivel de grupo, los bancos y los inversores en bonos tendrían que someterse a una reestructuración de la deuda y soportar las pérdidas derivadas de un recorte. Esperamos que se necesite una reestructuración de la deuda (es decir, un recorte de las deudas y una extensión de la deuda).
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Los inversores de capital en Evergrande y otras compañías inmobiliarias perderán la mayor parte, si no todas, de sus participaciones, y los bancos y los tenedores de bonos realizarán un "recorte": una reducción negociada de su capital e intereses pendientes. Pero el daño al sistema bancario de China será limitado y el banco central estará listo para proporcionar liquidez cuando sea necesario.
No está claro hasta dónde se extenderá el dolor al sector inmobiliario de China. En abril, más de la mitad de las empresas de promoción inmobiliaria de China cumplieron con los criterios de "línea roja" del banco central para el apalancamiento, incluido un límite de deuda neta al 100% del capital. Evergrande falló la prueba.
Los medios chinos ahora están informando los detalles de la extralimitación de Evergrande, incluidas grandes cantidades de apalancamiento oculto fuera del balance y gastos exorbitantes en artículos de prestigio como el club de fútbol Guangzhou Evergrande de la compañía, que fue llevado a victorias internacionales por algunos de los precios más altos de Europa. entrenadores.
China ha sufrido la misma nivelación de la productividad (medida en el gráfico anterior por la llamada "productividad total de los factores", o la productividad combinada del trabajo y el capital) que afecta a las naciones industrializadas.
El gran enigma en la medición de la productividad radica en el fracaso del sector de tecnología de la información para aumentar la productividad en el resto de la economía. En lugar de irradiar productividad, las empresas de Internet más grandes de Occidente han obtenido rentas como monopolios de consumo. Ese es un resultado que China está tratando de evitar mediante medidas antimonopolio en el espacio de Internet de los consumidores.
En el caso de China, ese es el resultado de asignar la mayor parte del capital a un sector inherentemente de baja productividad, a saber, la propiedad. Con una población que envejece, China necesita un alto crecimiento de la productividad para financiar un sistema de pensiones y salud y apoyar a un número cada vez mayor de ancianos dependientes con una fuerza laboral estancada o menguante.
El mensaje al mercado de los políticos chinos en la crisis de Evergrande es que el capital fluirá hacia los sectores de alta productividad. Aunque las acciones de Internet de gran capitalización como Alibaba y Tencent han tenido un año terrible hasta la fecha, el desempeño sigiloso de las acciones chinas es el índice CSI 500, impulsado por un sólido desempeño entre las empresas industriales más pequeñas.
Los mercados parecen haber captado el mensaje. China ha provocado un furúnculo que amenaza la salud de la economía y, a pesar de algunos dolores intermitentes, estará mejor por ello.
Por DAVID P. GOLDMAN
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